公司成立于 2005 年，起初从事高空安全作业吊篮的生产销售。2008 年受金融危机爆发 影响，公司业务重心从国外市场转向国内市场、从建筑领域转向风电领域，塔筒升降机 上市销售。经过十年发展，至 2017-2019 年企业主导产品升降机、免爬器、助爬器等销 量领先，在风力发电行业市占率领先，高空升降设备在国内风机市场覆盖率约 30%。

　　公司业务可分为专用高空安全作业设备（含高空安全升降设备和高空安全防护设备）， 以及高空安全作业服务。公司产品下游主要使用在于风力发电行业，并向建筑、电网塔架 等行业积极扩展。从产品来看，高空安全升降设备是公司的主要收入来源。高空安全升 降设备包含塔筒升降机、免爬器、助爬器三类产品。2017 年，免爬器收入占比提升较 大；2018-2020 年，各项收入占比基本保持稳定。

　　塔筒升降机架设于风机塔筒内部，用于将作业人员、工具或物料由起程面送至到达面。 根据导向形式的不同，可分为钢丝绳导向型塔筒升降机和爬梯导向型塔筒升降机两类。 塔筒升降机与民用电梯在用途上存在相似性，而工作原理及结构和民用电梯差异较大。 （1）民用电梯要设计专用井道、机房、导向轨、对重等；而塔筒升降机沿固定钢丝绳 上下运行，无需专用井道和机房，占用空间小。（2）民用电梯一般为永久安装；塔筒升 降机既可临时安装，也可永久安装。（3）民用电梯的驱动系统为固定在建筑物顶部的曳 引机（卷扬机），塔筒升降机的驱动系统是爬升式提升机，依靠与钢丝绳之间的摩擦力带 动轿厢上下运行。（报告来源：未来智库）

　　免爬器由拉绳开关（可选配）、顶部支架、双手柄启动开关、折叠式踏板、主机、电控系 统、张紧装置等部件构成。免爬器还设有专用导向轨，作业人员站在车体上，沿预设的 导向轨上下运行。免爬器有利于降低作业人员体力消耗，且设有防坠落系统，既能够为 工作人员提供保护，更有助于提升工作效率和工作质量。由于安装时无需改变现有构筑 物结构，免爬器既可用于新建项目，也可用于存量项目改造。

　　助爬器可为塔筒、竖井等内部竖梯的攀爬人员提供 30-50kg 的连续提升力，降低攀爬的 体力消耗。助爬器的优点为安装和操作方便，以及易于维护。高空安全防护设备也是公司的重要收入来源，包括防坠落系统、救生缓降器、爬梯和滑 轨等产品。从量价关系来看，高空安全升降设备一般单价较高，销量相对少于高空安全 防护设备，两类产品属性上有所差异。

　　中际联合收入迅速增加，2012-2021 年营收 CAGR 达 35.5%；归母净利润同步上行， 2012-2021 年归母净利润 CAGR 达 38.1%，复合增速快于营收。2021 年公司实现盈利收入 8.83 亿元，同比增长 29.6%；归母净利润 2.32 亿元，同比增长 25.2%。按地区划分，公司收入主要来自于风机装机容量较大的地区。根据《2019 年中国风电 产业地图》，2019 年，中国六大区域的风电新增装机容量所占占比分别是华北（28%）、 华东（23.6%）、中南（21.1%）、西北（16.2%）、西南（5.7%）、东北（5.2%）。公司收 入集中在华东、华北、西北地区，与风机分布地区基本一致。

　　公司毛利率处于较高水平。原因为：（1）专用高空安全作业设备涉及机械设计、计算机 技术、通讯技术、传感器技术等多学科、多领域技术，行业具备较高技术门槛。（2）公 司属业内有突出贡献的公司，客户端实现了国内 2019 年具有新增装机的全部风机制造商和五大 电力集团的全覆盖。（3）公司为销售产品提供安装调试服务，安装及售后服务费计入销 售费用，但售后服务为公司产品形成溢价计入收入，毛利率水平较高。分业务来看，公 司核心业务高空安全升降设备毛利率最高。其中，免爬器毛利率逐步爬升，至 2020 年 达到塔筒升降机相近的水平。

　　公司成本以原材料成本为主，2018-2020 年直接材料占成本占比分别是 84.10%、83.90% 和 84.65%。其中以铝材、外协加工件、机电类、电器件、钢丝绳为主要的生产原材料。公司以采购铝型材、钢丝绳、机电类、电器件等原材料为主。其中铝型材、钢丝绳采购 集中度较高。2018-2020 年，公司前五名供应商中，三名为铝型材供应商，合计占铝型 材采购份额超 60%；一名为钢丝绳供应商，份额超 50%；一名为机电类、电器件供应 商，份额在 20%-30%之间。

　　铝材价格趋势与毛利率呈现反向趋势。2015、2020 年铝材价格处于低位，对应公司毛 利率处于历史较高水平。2020 年 3 月至今，铝材价格涨幅较大，目前维持仍高位，对 公司毛利率造成拖累。但随着后续原材料价格回落，公司毛利率有望得到修复。财务准则的变化也是 2021 年销售毛利率下降的原因之一。2021 年，净利率相较 2020 年保持稳定，没有受到毛利率下滑的影响。从期间费用率来看，2021 年销售费用率下 降较大，较大程度上抵消了毛利率下滑的影响，系新会计准则中，将运输费用计入成本 所致。

　　风电是现阶段发展较快的可再次生产的能源，在环境影响、度电成本方面有着非常明显优势，陆上 风电平均度电成本与水电、火电等相近，海上风电成本仍高于其他发电方式，在“碳中 和，碳达峰”中，风电将发挥及其重要的作用。 当前我国已成为全世界最大风电市场。根据 GWEC 统计，2021 年全球风电新增装机量为 93.6 GW，主要系海风新增装机持续加速，占比快速提升。2021 年我国风电新增装机量 为 47.57 GW，其中，由于抢装，海上风电装机 16.9 GW。GWEC 预计 2022 年全球风 电新增装机量超 100GW，至 2026 年全球新增装机量近 130GW。（报告来源：未来智库）

　　十四五期间，我国将重点发展九大清洁能源基地、五大海上风电基地：9 大清洁能源基 地主要为“风光水火储一体化”基地，涉及三北、西南等地。根据近期《“十四五”可再次生产的能源发展规划》，我国将重点建设山东半岛、长三角、闽 南、粤东和北部湾五大海上风电基地。东南沿海各省海上风电资源丰富，且相较于陆风， 海风具有利用小时数高、可用资源丰富等特点。根据世界银行的统计数据，我国固定式 和漂浮式海风资源超 2400 GW，海风发展的潜在能力大、优势足。此外，建设海风的东南沿海 地区为我们国家的经济较发达地区，用电量大，发展海风能有效供给当地市场，无消纳问题。

　　在平价上网阶段，风机制造企业需求更大的降本空间，促使风机大型化逐步发展。2020 年国内新增风电装机主流功率为 2.0-2.9MW；但 3MW 以上风机占比显著提升，4MW 以上风机占比超 10%。以三一重能为例，2020 年 3MW 以上营收占比约 20%，2021 年 占比超 70%，且有 4.XMW、5.X-6.XMW 的产品交付。2021 年以来，国内陆上风电项 目招标多在 4MW 以上，单机功率大型化的提速带来成本端的进一步下降。

　　海外出口方面，国产厂商出海进程有望加速。据 GWEC 预测，全球风电市场将稳步增 长，预计到 2026 年新增装机量将达 128.8 GW。海外市场方面，欧洲市场保持稳定增 长，非洲和中东等地区由于基数小，发展空间大。我国风机厂商技术日益成熟，整机出 口规模同比高增，至 2021 年出口规模达 3.3 GW。随着海外市场起量，出口规模有望进 一步增长。

　　随着全球风电市场稳步增长，全球高空安全升降设备新增市场规模将保持稳定。根据测 算，预计 2022-2025 年每年全球新增市场需求在 10 亿元以上，未来四年市场空间在 45 亿元左右。

　　整体看，高空安全升降设备新增市场规模不大。但专用高空安全作业设备涉及人身安全， 产品资质和认证是市场准入的重要条件，多数发达国家对高空安全作业设备均制定了严 格的产品认证标准。公司制作的产品要进入这些市场，需取得相应的产品认证，包括欧 盟 CE 认证、RoHS 认证、REACH 认证，北美 UL 认证和 ETL 认证、加拿大 CSA 认 证、俄罗斯海关联盟认证等，能否取得目标市场的产品认证就成为进入这些市场的重要 壁垒。截至 2021 年 12 月 31 日，公司基本的产品累计获得欧盟 CE 认证、RoHS 认证、 REACH 认证，北美 UL 认证和 ETL 认证、加拿大 CSA 认证、俄罗斯海关联盟认证等 103 项国内外资质认证。

　　对于高空安全作业设备行业新进厂家，其产品一定要符合国家和行业标准，并通过相关产 品鉴定、资格认定、质量检验等必要程序后方可进入市场，因此公司在高空安全作业设 备行业具有较强的资质认证优势。 研发人员方面，经过多年培养，公司建立了一支较强的专业研发队伍。截至 2021 年 12 月 31 日，公司各类研发人员达 149 人，占全体员工的 22%。研发费用方面，公司持续 投入研发，研发费用逐年提升，研发费用率整体呈上升趋势。截至 2021 年 12 月 31 日， 公司累计获得授权专利 496 项，累计获得软件著作权 14 件。

　　公司的客户主要包括风机制造商和风力发电企业等。其中，风机制造商对于供应商的要 求较高、资质审核时间较长，成为合格供应商后一般不会轻易更换；风力发电类企业由 于涉及其自身生产安全，对于产品质量通常要求较高。目前，公司实现全球前十大风机 制造商全部覆盖，并成功应用于国际知名可再生能源发电企业。

　　专用高空安全作业设备生产厂商主要包括丹麦 Avanti Wind Systems A/S 和其在中国设 立的子公司、美国 SafeWorks, LLC、法国 Tractel Group 和德国 Hailo Wind Systems GmbH & Co. KG 等。国外生产厂商由于进入专用高空安全作业设备领域较早、欧美市 场规模较大等原因在专用高空安全作业设备领域占据着主导地位，目前国际上比较知名 的生产厂商主要集中在欧美国家。与国内外竞争对手相比，公司产品在国内外市场上均 具备成本优势。

　　凭借广泛的客户群体，公司获得了稳固的市场地位。根据公司向风机制造商、塔筒厂的 销量与国内新增风电机组台数估算，公司的高空安全升降设备在新增风电市场占有率领 先。根据中国风能协会编著的《中国风电产业地图 2019》，截至 2019 年末全国风电累 计装机 13.5 万多台，2017-2019 年公司在国内风电市场合计销售塔筒升降机、免爬器、 助爬器 40,659 台，销量在国内风机市场的覆盖率已约 30%。

　　安全重视程度日趋增加，存量风机技改需求有望释放。随着国内安全生产相关法律法规 的日趋完善、社会公众安全意识的逐步提升，风力发电企业越来越重视安全生产问题， 越来越多的风力发电企业出于运维效率和安全性角度考虑，选择通过技改方式，对存量 风机加装专用高空安全作业设备或将原有高空安全升降设备升级替换成相对高端的专 用高空安全升降设备。

　　存量技改市场，免爬器成为改造主流。由于免爬器无需改变风机塔筒内部结构、无需人 力攀爬的产品特点，因此存量改造市场以免爬器产品为主。此外，存量市场主要为风力 发电企业对已建成的风机改装升降设备，因此存量风机市场的销售对象主要为风力发电 企业。 根据目前累计装机台数和行业内产品渗透率测算，预计 2022-2025 年每年国内风电存 量改造市场需求 1.5-2 亿元，全球风电存量改造市场需求 8 亿元左右。

　　存量市场是公司重要收入来源，营收占高空安全升降设备的比例超 30%。2017-2020 年 公司免爬器、塔筒升降机和助爬器营收中存量项目占比均超 30%。2020 年存量项目营 收 1.50 亿元，营收占比达 33.09%。伴随着老旧机组的改造及置换，公司存量项目营收 有望保持一定规模，存量业项目将为公司持续贡献业绩。

　　风电运维后市场空间广阔。根据中国农业机械工业协会风力机械分会发布的《中国风电 后市场发展报告（2019-2020）》，对于已并网投运的项目，2020-2022 年中国风电后市 场总容量预计分别达到 294 亿元、324 亿元和 356 亿元。结合中国风电运维行业的发展 现状以及行业规模的年复合增长率分析，预计到 2027 年中国风电运维市场规模有望超 600 亿元。 公司已累计销售超过 10 万台专用高空安全升降设备，客户在有关产品质保期后具有较 强的后续维护、维修需求；同时，公司还提供针对客户的高空设备进行维修、维护等高 空安全作业服务，如风机叶片检查维修，塔筒补漆、清洗，高空作业培训等。未来随着 公司产品销量增加及越来越多的产品超过质保期，加之风电后市场稳步发展，公司相关 服务业务有望迎来良好的发展机遇。

　　公司在立足国内市场的同时，不断拓展海外客户。公司海外收入主要来自全球主要风机 制造商西门子-歌美飒、GE 风能、维斯塔斯、苏司兰等，以及大型风力发电企业 Enel Green Power、NextEra Energy 等。公司积极拓展海外市场，并在美国、德国、印度等 地组建当地销售团队，2018 年以来，相继在美国、德国、印度等地建立了海外子公司。 2021 年，公司实现全球前十大风机制造商全部覆盖，并成功应用于国际知名可再生能 源发电企业。

　　海外市场逐步发展，海外收入逐年提高。2019 年，公司 GE 风能和西门子-歌美飒等客 户塔筒升降机的订单量快增速增长，海外收入提升至 0.52 亿元；2020 年，部分美国风 力发电企业客户采购助爬器金额较大，使得美国业务快速增加，公司在美国市场取得突 破性进展。2021 年，公司海外业务进一步拓展，海外营收达 1.49 亿元，同比增长 90%， 营收占比也提升至 17%。

　　业务发展能力强，全球市场份额有望持续提升。海外龙头 Avanti Wind Systems A/S （Avanti）成立于 1885 年，主要产品包括升降机、风机塔筒内件等，Avanti 于 2017 年 被瑞典 Alimak Group AB 收购。自 2018 年以来，海外龙头 Avanti 订单及营收逐年下 滑，2021 年新签订单下滑至 4.46 亿元，营收下滑至 5.08 亿元。中际联合营收持续高 增，2018-2021 年营收 CAGR 达 35.4%。2020 年中际联合营收超过 Avanti，2021 年 营收达 8.83 亿元，约为 Avanti 的 1.7 倍。未来，随着公司海外客户的拓展，公司营收 规模有望进一步扩大，全球份额有望进一步提升。（报告来源：未来智库）

　　海外业务毛利率高于国内，客户结构改善，综合毛利率有望持续提升。公司海外产品单 价高于国内，海外市场毛利率较好。2021 年公司海外业务毛利率达 56.5%，相较于国 内业务高 11.0pct。随着公司对欧美市场的不断开拓，逐步与更多的海外客户建立起稳 定的合作关系，公司产品的销售区域范围将得到提升，公司来自海外市场的销售金额预 计将持续增长。海外业务逐步起量，有望带动公司整体毛利率的提升。

　　作为风电的重要组成部分，海上风电在技术和政策的支持下快速发展，并加快了全球风 电的开发进程。因海上风力资源丰富且风源稳定，将风电场从陆地向海上发展在全球已 经成为一种新趋势。海上风电的优势主要是风速较陆上更大，风垂直切变更小，湍流强 度小，有稳定的主导方向，年利用小时长。此外，海上风电不占用土地资源，且接近沿 海用电负荷中心，就地消纳避免了远距离输电造成的资源浪费。

　　海风装机逐步起量，全球市场规划较大。预计 2025 年全球海风新增装机量达 24.5 GW。 未来十年，海上风电的布局将加快。据 GWEC 预测，海上风电在 2030 年将超过 234 GW。其中，英国规划 40GW、欧盟规划 80GW、美国规划 30 GW 等。中国台湾也有 超过 10GW 的海上风电开发目标。据海洋可再生能源行动联盟（OREAC）的数据显示， 到 2050 年，全球海上风能运行量将超 1400 GW。

　　持续开拓产品品类，补充海上风电差异化需求。目前，已开拓海上平台吊机、密封型自 锁速差器等新产品。海上平台吊机安装于海上风机的基础平台上，是一款用于提升来自 海上补给船的工具与备件的轻型起重设备。海上平台吊机拥有高安全可靠性和持久的耐 腐蚀性，坚固耐用，即使在恶劣的条件下，也具备高水平的耐冲击性和承载能力，能提 高工作效率，减少停机、维护时间。密封型自锁速差器专为环境恶劣的海上风电场工况 设计开发，当限定距离内的技术人员发生失足坠落时，设备自动快速制动锁定。发生坠落锁止时，可在技术人员到达安全点后，设备自动恢复正常状态，给高空作业技术人员 提供安全保障，其具备免维护设计，使用寿命长，节约维护成本等优点。

　　海风新品的拓展及海上风电的发展有利于公司持续提升市占率。公司已实现风机制造商、 风力发电企业和塔筒厂等国内外客户的覆盖，拥有稳固的市场地位。未来，随着海上风 电的发展及海风产品的拓展，公司营收规模有望提升，盈利能力有望提高，市占率有望 进一步提升。

　　公司持续开发风电应用产品，逐步拓展其它领域应用产品，产品覆盖领域和市场规模持 续发展，业务覆盖市场规模持续变大。

　　随着海上风电及大功率机组的快速发展，在原有风电应用领域，公司积极关注市场变化， 根据市场需求，针对大功率机组及海上风电的不同需求，积极开发新产品，如漂浮式风 机用塔筒内升降设备、大载荷升降设备等，更好的满足客户需求。同时，针对存量市场 风电机组加装升降机、平台自动开闭系统等市场需求，不断优化产品结构、创新施工工 艺，提升安装效率，为客户创造更多价值。

　　公司是国内领先的高空安全作业设备及服务解决方案提供商，行业地位优势明显，产品 已经应用于 15 个行业出口到 55 个国家，在风力发电行业细分市场占有率第一。公司产 品主要为专用高空安全作业设备，包括塔筒升降机、免爬器、助爬器等高空安全升降设 备和防坠落系统、救生缓降器、爬梯、滑轨等高空安全防护设备。在风电领域，公司进 行外延拓展，在高空安全作业设备的基础上，拓展了全方位叶片检修平台、混合塔架检 修平台、密封型自锁速差器、海上平台吊机、链式提升机、塔筒平台盖板自动开闭系统 等风电领域相关产品。

　　专用高空安全作业设备目前主要应用于风电行业，此外还可应用于火电、电网、通信、 建筑、桥梁、航空等行业。随着国民经济水平的提高和社会日益接受安全、高效的生产 和作业理念，专用高空安全作业设备未来应用领域将更加广泛。不同行业的特点和需求 在带动专用高空安全作业设备行业销售额增长的同时，也会提升专用高空安全作业设备 的技术水平和性能。

　　根据中国电力企业联合会统计，截至 2021 年底，我国 220 千伏及以上输电线 千伏及以上输电线 万千米。根据国家电网公司规划，“十四五”期间特高压交直流工程总投资 3,002亿元，新增特高压交流线 亿千伏安，新增直流线 亿千瓦，特高压电网将迎来新一轮的建设高峰期。南方电网公 司数据显示，预计到 2025 年，骨干网架西电东送受端电力将继续增长为规划的 5,200 万千瓦，电网的投资及建设均处于快速增长期。

　　截至 2021 年末，全国移动通信基站总数达 996 万个，全年净增 65 万个。其中 4G 基 站达 590 万个，5G 基站为 142.5 万个，全年新建 5G 基站超 65 万个。另外，我国 5G 基站总量占全球 60%以上;每万人拥有 5G 基站数达到 10.1 个，比上年末提高近 1 倍。 全年 5G 投资 1,849 亿元，占电信固定资产投资比达 45.6%。 随着高压输电线建设长度逐年增长及特高压输变电技术的日益成熟，电网塔架数量和高 度不断增加。同时，随着 5G 技术的快速发展，5G 基站数量也快速增长。相应的，作为 可以提高电网塔架及通讯塔架维护效率及安全性的专用高空安全作业设备，相关产品的 需求也会越来越大。

　　除风力发电行业外，公司的专用高空安全作业设备在电网、通信、火力发电、建筑、桥 梁等领域亦有应用。同时，公司的高空安全防护设备可经一定研发改进后用于民用领域， 在高层建筑逃生方面预计需求较大。（报告来源：未来智库）

　　公司是风电高空安全作业设备龙头，业务涵盖专用高空安全作业设备（含高空安全升降 设备和高空安全防护设备）以及高空安全作业服务，产品下游主要应用于风力发电行业， 并向建筑、电网塔架等行业积极扩展。

　　全球风电市场持续发展，高空安全升降设备新增市场空间稳定。公司已实现全球前十大 风机制造商全部覆盖，并成功应用于国际知名可再生能源发电企业。公司产品已经应用 于 15 个行业出口到 55 个国家，在风力发电行业细分市场占有率第一。风机制造商对于 供应商的要求比较高、资质审核时间比较久，成为合格供应商后正常情况下不会轻易更换；风力发 电类企业由于涉及其自身生产安全，对于产品质量通常要求比较高。公司竞争优势明显。

　　存量改造市场和风电运维后市场较大，公司在风电领域可开拓空间广阔。预计 2022- 2025 年每年全球风电存量改造市场需求 8 亿元左右；2022 年风电后市场总容量达 356 亿元。公司已累计销售超 10 万台专用高空安全升降设备，客户在相关产品质保期后具 有较强的后续维护、维修需求；同时，公司还提供针对客户的高空设备进行维修、维护 等高空安全作业服务，如风机叶片检查维修，塔筒补漆、清洗，高空作业培训等。未来 随着公司产品销量增加及慢慢的变多的产品超过质保期，加之风电后市场稳步发展，公司 相关服务业务有望迎来良好的发展机遇。

　　两海市场空间大，公司平台化发展逐步显现。公司在积极拓展海上业务及海外业务，此 外风电领域拓品类和跨行业应用有望进一步提升公司业绩弹性并打开成长空间。1）海 外市场方面，随公司海外客户的拓展，公司营收规模有望进一步扩大，全球份额有望 进一步提升。同时，海外业务逐步起量，有望带动公司整体毛利率的提升。2）海上风电 方面，随着海上风电的发展及海风产品的拓展，公司营收规模有望提升，盈利能力有望 提高，市占率有望逐步提升。3）专用高空安全作业设备不仅应用于风电行业，还可以 应用于火电、电网、通信、建筑、桥梁、航空等行业。不同行业的特点和需求将带动专 用高空安全作业设备行业销售额增长和提升专用高空安全作业设备的技术水平和性能。

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